hth全站:投资评级 - 股票数据 - 数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密码

  菲利华(300395) 事件：公司发布2025年半年报，2025H1实现营业收入9.08亿元（YoY-0.77%），实现归母净利2.22亿元（YoY+28.7%）。 25Q2营收微降，盈利高增：2025H1实现营业收入9.08亿元（YoY-0.77%），实现归母净利2.22亿元（YoY+28.7%）。2025Q2营收5.02亿元（YoY-0.6%，QoQ+23.5%），同比降幅持续收窄，季度间增长动能增强。归母净利1.17亿元（YoY+23.0%，QoQ+11.0%），业绩同比和环比皆有所改善，业务复苏态势逐步明晰。 业务分化明显：石英玻璃制品营收2.62亿元（YoY-30.9%），其中潜江菲利华营收1.94亿元（YoY+19.0%），净利润0.14亿元（YoY-50.0%）；石英玻璃材料营收6.43亿元（YoY+21.4%），其中上海石创营收1.86亿元（YoY-48.2%），净利润0.34亿元（YoY+126.7%），中益新材料营收0.86亿元（YoY-39.9%），净利润0.10亿元（YoY+25.0%）。 毛利率显著回升：2025H1毛利率49.2%，同比增长6.37pct，显著回升，主要因为毛利率较高的石英玻璃材料占比提升。分业务来看，石英玻璃制品毛利率25.98%，同比减少3.17pct；石英玻璃材料毛利率58.74%，同比增长6.02pct。 费用控制有所成效：公司2025H1期间费用率22.47%，同比下降1.8pct。其中研发费用率和管理费用率分别降低0.84pct和0.59pct，销售费用率和财务费用率分别降低0.28pct和0.09pct。 现金流大幅改善，在产品环比提升明显。2025H1经营性现金流净额1.91亿元，同比大幅度的提高3161.4%，主要系回款大幅度的增加，叠加费用支出减少所致。应收账款6.83亿较年初提升5.1%，或因行业季节性变动所致。存货7.63亿，较年初微增2.6%，其中在产品大增64.1%，或因公司提前备货扩产。 半导体稳定增长，航空航天景气度回升。全球行业复苏，公司半导体板块延续稳步增长态势，行业景气度回升成为核心增长驱动力；航空航天领域需求回暖，订单持续恢复；受行业阶段性供需错配、产业链竞争加剧双重冲击，公司光伏板块营收同比一下子就下降；光通讯板块需求稳定，板块营收同比基本持平。 AI算力革命催生高频高速材料刚需，公司石英电子布或成第二增长级。随着新一代硬件升级，AI服务器对PCB基材的介电性能提出严苛要求，超薄石英电子布因优异的介电损耗和超低的膨胀系数，是应用于高频高速覆铜板(CCL)的优选材料。公司重点研发的超薄石英电子布产品目前正处于客户端小批量测试及计算机显示终端认证阶段，石英电子布25H1实现出售的收益0.13亿元，研发成果逐步转化为营收，后续有望成为公司业绩第二增长级。 股权激励落地，绑定核心骨干与业绩增长。公司于7月25日发布限制性股票激励计划草案，授予255名核心销售及研发人员（占员工总数0.27%）第一类限制性股票，并预留26.41万股（0.05%）。业绩考核以2024年净利润3.14亿元为基数，要求2025-2027年净利润增长率分别不低于25%、56%、95%（对应三年复合增长率25%）。该方案设计强化了激励约束机制，使得股权激励更好地与公司发展相联系，有效绑定了核心人才与公司长期利益。 投资建议：预计公司2025至2027年归母净利润分别为4.54/6.75/8.46亿元，EPS分别为0.87/1.29/1.62元，当前股价对应PE分别为108/72/58倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：下业需求波动的风险；客户延迟验收的风险；市场之间的竞争和军品审价导致毛利率下降的风险。

  菲利华(300395) 随着AI Infra硬件升级趋势愈加确定，石英纤维有望成为关键材料。菲利华是全球少数可以量产石英纤维的厂商之一，有望打破海外厂商对低介电电子布市场的垄断，并为国产覆铜板厂商弯道超车提供技术上的支持。维持“买入”评级。 支撑评级的要点 基本盘符合预期，新业务初步贡献业绩。菲利华2025H1营收9.08亿元，YoY-1%；毛利率49.2%，YoY+6.4%；归母净利润2.22亿元，YoY+29%。菲利华2025Q2营收5.02亿元，QoQ+23%，YoY-1%；毛利率48.6%，QoQ-1.3pcts，YoY+3.2pcts；归母净利润1.17亿元，QoQ+11%，YoY+23%。2025H1公司半导体板块稳步增长；航空航天板块需求回暖；光伏板块营收同比一下子就下降；光通讯板块营收同比持平。公司目前研发的超薄石英电子布产品正处于客户端小批量测试及计算机显示终端的认证阶段，2025H1石英电子布营收1,312万元，实现初步放量。我们大家都认为，2025H1在光伏板块营收同比一下子就下降的背景下，公司毛利率实现同比回升，除半导体和航空航天板块贡献外，石英纤维和石英电子布对毛利率亦有拉动作用。 海外和国内双轮驱动，石英电子布起量可期。根据Arista报告，全球交换机主流端口速率正在从200G/400G向800G/1.6T升级，1.6T及以上产品将在2025年出现。依据工业富联披露的投资者调研纪要，工业富联和多家客户协同开发的1.6T交换机正在推进中，将逐步推向市场。根据半导体芯闻援引《巴伦周刊》报道，英伟达Rubin GPU项目进展顺利，将在2026年如期推出。2025年8月21日，深度求索发布Deepseek V3.1，创新使用了UE8M0FP8Scale的参数精度。我们大家都认为无论是1.6T交换机的升级、Rubin平台的推出，或是UE8M0技术的创新，其都反映了对更强算力、更快速率、更大带宽、更高效率的追求。在AI Infra硬件升级的背景下，PCB对电子布的膨胀系数和介电性能提出了更高的要求。根据神玖石英纤维数据，石英纤维CTE值为0.54ppm（1000℃），Dk值为3.78（1MHz）。石英纤维有望成为AI PCB的核心材料之一。我们大家都认为随着海内外算力、交换机技术的持续升级，石英纤维电子布需求量有望迎来迅速增加。 高速材料引入石英电子布，或重塑下游市场之间的竞争格局。石英纤维拉丝工艺对设备精度和环境控制要求极高，生产设备投资大、能耗高，菲利华是全球少数可以量产石英纤维的厂商之一，并具备石英砂→石英纤维→石英纤维布全产业链制造能力。根据QYResearch数据，2024年前五大厂商Nittobo、台湾玻璃、泰山玻璃、Fulltech、AGY占据全球低介电电子布市场约97%的份额。而松下历年发布的MEGTRON高速覆铜板亦成为业内厂商对标标杆。我们大家都认为菲利华的石英纤维技术有望打破海外厂商对低介电电子布市场的垄断，并为国产覆铜板厂商提供支持技术，国产厂商或迎来弯道超车机遇。我们看好菲利华成为本轮下游市场之间的竞争格局演变的受益者之一。 估值 随着AI Infra硬件加速升级，我们预计1.6T交换机订单将在2025H2率先放量，而2026年海外和国内算力将双轮驱动石英电子布需求的增长。我们上调菲利华2025/2026/2027年EPS至1.16/1.98/2.54元。截至2025年8月27日，菲利华总市值约482亿元。对应2025/2026/2027年PE分别为79.3/46.6/36.4倍。维持“买入”评级。 评级面临的主要风险 技术进步没有到达预期。半导体、光学国产化没有到达预期。需求没有到达预期。原材料供应风险 投资摘要

  2025年中报点评：半导体领域需求复苏带动高毛利产品增长，航空航天订单回暖

  菲利华(300395) 事件：公司发布2025年中报。公司2025年上半年实现营业收入9.08亿元，同比去年-0.77%；归母净利润2.22亿元，同比去年+28.72%。 投资要点 2025年上半年，菲利华实现盈利收入9.08亿元，同比微降0.77%；归属于母公司净利润2.22亿元，同比增长28.72%：业绩提升主要得益于全球半导体行业复苏，公司半导体板块持续稳步增长；同时航空航天领域需求回暖，订单持续恢复。主营构成方面，2025年上半年石英玻璃材料实现盈利收入6.43亿元，同比增长21.35%，占比明显提升；而石英玻璃制品营收为2.62亿元，同比下降30.93%，主要由于光伏行业阶段性供需错配、竞争加剧导致光伏板块营收大幅度地下跌，进而影响了石英玻璃制品的销售表现。总的来看，公司在半导体及航空航天领域的增长有效抵消了光伏板块的下滑。 公司2025年上半年毛利率为49.21%，较上年同期提升5.82个百分点，主要受益于原材料成本下降及产品结构优化：期间费用率方面，2025年上半年销售费用率1.29%，同比下降0.24个百分点；管理费用率7.83%，同比下降0.63个百分点，费用控制成效显著。现金流方面，截至2025年上半年经营活动现金流净额1.91亿元，同比大增3161.41%，主要由于回款增加及采购支出减少。截至2025年上半年合同负债为0.23亿元，与期初基本持平；存货为7.63亿元，较期初增加0.20亿元，增幅2.64%，主要系原材料储备增加所致。总的来看，公司盈利质量及现金流状况均有明显改善。 2025年上半年，菲利华在核心竞争力方面持续强化：半导体用气熔石英玻璃材料已通过东京电子、泛林研发等国际巨头认证，进一步巩固行业地位。新产品方面，超薄石英电子布处于客户端小批量测试阶段，已实现盈利收入0.13亿元，未来有望打开高频高速覆铜板市场。资本运作方面，公司向控股子公司江苏中益新材料增资0.48亿元，持股票比例提升至55.84%，同时设立全资子公司湖北鼎益新材料有限公司，注册资本1亿元，加强完善产业链布局。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合市场预期，我们基本维持先前的预期，预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.10/6.83/7.87亿元，对应PE分别为96/72/62倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）战略风险；2）宏观经济波动风险；3）行业竞争风险；4）采购与供应链管理风险。

  2025年半年报点评：1H25净利润增长29%；稳步推进石英电子布测试

  菲利华(300395) 事件：8月26日，公司发布2025年半年报，1H25实现盈利收入9.1亿元，YOY-0.8%；归母净利润2.2亿元，YOY+28.7%；扣非净利润2.0亿元，YOY+51.1%。 业绩表现符合预期。上半年，公司半导体板块稳步增长；航空航天领域订单恢复；同时在超薄石英电子布产品方面取得较大进展。我们综合点评如下： 2Q25归母净利润同比增长23%；1H25盈利能力提升明显。1）单季度： 公司2Q25实现盈利收入5.0亿元，YOY-0.6%；归母净利润1.2亿元，YOY+23.0%；扣非净利润1.1亿元，YOY+26.8%。2）利润率：公司1H25毛利率同比提升6.4ppt至49.2%；净利率同比提升3.1ppt至23.0%。1H25，公司石英玻璃材料营收同比增长21%，且毛利率同比提升6ppt，为公司综合毛利率同比提升的根本原因。 中益科技快速成长；石英电子布营收1312万元。1H25，分产品看，1）石英玻璃制品：营收2.6亿元，YOY-30.9%，占总营收29%；毛利率同比下滑3.17ppt至26.0%。2）石英玻璃材料：营收6.4亿元，YOY+21.4%，占总营收71%；毛利率同比提升6.02ppt至58.7%。子公司方面，1）潜江菲利华：营收1.9亿元，YOY+18.6%；净利润0.14亿元，YOY-49.1%。2）上海石创： 营收1.9亿元，YOY-48.2；净利润-0.34亿元，1H24为0.15亿元。3）中益科技：营收0.9亿元，YOY+31.7%；净利润0.10亿元，YOY+31.3%。公司目前研发的超薄石英电子布产品正处于客户端小批量测试及计算机显示终端认证阶段，石英电子布实现营收1312.48万元。 期间费用率同比减少；经营活动净现金流大幅改善。1H25，公司期间费用率同比减少1.8ppt至22.5%：1）销售费用率同比减少0.3ppt至1.3%；2）管理费用率同比减少0.6ppt至7.8%；3）财务费用率为-0.1%，去年同期为-0.01%；4）研发费用率同比减少0.8ppt至13.4%。截至2Q25末，公司：1） 应收账款及票据8.2亿元，较年初增加5.1%；2）预付款项1.8亿元，较年初增加96.0%；3）存货7.6亿元，较年初增加2.6%；4）合同负债0.2亿元，较年初减少0.2%。1H25，公司经营活动净现金流为1.9亿元，去年同期为0.1亿元。 投资建议：公司是国内航空航天石英玻璃纤维主导供应商，拥有石英玻璃纤维材料、立体编织材料、复材结构件完整产业链。公司推出国内首创10.5代TFT-LCD光掩膜基板，填补精加工领域空白。目前公司研发的超薄石英电子布产品正处于客户端小批量测试及计算机显示终端的认证阶段。新兴领域的布局将为公司持续发展提供动能。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是4.39亿元、6.36亿元、8.65亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是111x/77x/57x。 我们考虑到公司的行业龙头地位及在全产业链的布局，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求没有到达预期、产能建设没有到达预期等。

  菲利华(300395) 事件：7月26日，公司发布2025年限制性股票激励计划（草案）。 投资要点 菲利华公司深耕石英玻璃材料与制品领域：主营业务涵盖石英玻璃锭、管、棒、板及石英玻璃纤维、复合材料等的设计、制造与销售；产品配套半导体、航空航天、光学、光伏、光通讯五大高端市场，其中半导体用石英耗材与航空航天用耐高温复合材料为未来核心增长极。未来公司的发展驱动力大多数来源于半导体产业的国产化替代需求和光通信行业的技术升级，尤其是高纯度石英材料在芯片制造关键环节的应用将持续扩大。竞争优势方面，菲利华依托自主研发的核心技术，形成了从原材料提纯到精密加工的全产业链能力，同时通过严格的品质管控与国际认证，在高端市场建立了较高的技术壁垒和客户黏性。 本次股权激励采用第一类限制性股票工具，股票来源为公司已回购的168.81万股A股普通股，占总股本0.32%：其中首次授予142.40万股给255名核心技术与销售人员，预留26.41万股待12个月内明确对象。授予价格38.90元/股，有效期最长60个月，首次授予股票分三批解除限售：自授予日起满12、24、36个月后分别解锁40%、30%、30%。公司层面考核以2024年净利润3.14亿元为基数，要求2025-2027年净利润增速不低于25%、56%、95%；个人层面绩效需达B级以上方可100%解锁，否则按50%或0%比例回购注销，确保激励与业绩紧密挂钩。 本次激励计划旨在通过绑定核心人才与公司长期利益，进一步健全长效激励机制：草案明确提到，其原则是“将股东利益、公司利益和员工利益结合，共同关注长远发展”。通过设置阶梯式业绩目标（如三年净利润复合增速需达25%以上），既体现了对行业前景的乐观预判，也传递了管理层对经营增长的坚定信心。此外，激励对象覆盖技术骨干与销售团队，凸显公司对研发创新和市场拓展的双重重视，有助于在半导体材料国产化浪潮中巩固竞争优势。 盈利预测与投资评级：我们维持先前的预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.10/6.83/7.87亿元，对应PE分别为85/63/55倍，同时考虑到公司是国内领先的石英玻璃材料和制品企业，是全球少数几家具有石英纤维批量生产能力的制造商，竞争格局良好，维持“买入”评级。 风险提示：1）宏观经济波动导致市场需求下降、营业收入波动的风险；2）基本的产品价格波动和毛利率下滑的风险；3）涉及国家机密影响投资者投资的风险。

  菲利华(300395) 新一代AI Infra催化石英纤维布从“0→1”蓝海市场。菲利华依托全产业链优势从航空航天与半导体用石英纤维切入电子布领域，技术优势有望转化为先发优势。公司股权激励绑定核心人才彰显公司发展信心。维持“买入”评级。 支撑评级的要点 新一代AI Infra加速硬件升级，石英纤维布从“0→1”增量可期。英伟达Blackwell平台FP4算力达到20,000TFLOPS，8年间AI算力提升了1,000多倍。英伟达Rubin平台预计将在2026年推出，其将配备8S HBM4，Nvlink6Switch速率达3,600GB/s（相较于上一代翻倍）CX9SuperNIC速率达1,600GB/s。英伟达Rubin Ultra平台预计将在2027年推出，其HBM4进一步升级至12S，同时Rubin Ultra平台机架引入Kyber Rack架构，Kyber Rack架构将采用PCB板背板取代铜缆作为机架内GPU和NVlink Switches之间的扩展链路。随着算力需求持续增长，1.6T交换机亦成为网络提速的前沿趋势。Meta为大型数据中心和AI应用设计的高性能以太网交换机Meta51.2T Ethernet Switch即采用了Broadcom Tomahawk5芯片，提供51.2T的交换容量，其PCB采用了42层超高层压板（EM892K+EM370Z高频高速基材），高速信号层共计10层。我们预计新一代AI Infra将加速底层硬件持续升级，其中PCB有望采用M9级别材料，并催化对石英纤维布的增量需求。根据Prismark预估，2024~2029年全球服务器/数据存储领域PCB市场规模将从109亿美元增长至189亿美元，CAGR达到12%，领跑PCB其他应用领域。我们预计石英纤维布有望凭借其出色的介电性能成为算力时代PCB核心材料之一。 菲利华六十年石英积淀转化为技术优势，公司从“0→1”积极扩产瞄准蓝海市场。菲利华拥有六十年石英技术沉淀，其石英纤维是航空航天领域主导供应商，其石英材料和部件亦通过国内外知名半导体设备厂商认证。石英纤维拉丝工艺对设备精度和环境控制要求极高，生产设备投资大、能耗高，菲利华是全球少数可以量产石英纤维的厂商之一。菲利华子公司中益科技已经开发第二代超低损耗石英电子布，采用棒拉法拉丝工艺，直接对标日本信越化学等国际巨头。公司已启动较大规模扩产规划，瞄准蓝海市场。我们大家都认为电子布是石英纤维下游的新兴应用市场，而石英纤维又是产业链的核心环节之一，公司在石英领域的数十年经验有望转为核心技术优势，而公司石英砂→石英纤维→电子布的全产业链能力则有望帮助公司快速拓展新业务，抢占蓝海市场头筹。 股权激励绑定核心人才，彰显公司发展信心。2025年7月26日菲利华发布《2025年限制性股票激励计划（草案）摘要》，拟对255名核心技术人员、核心销售人员、关键骨干（无独立董事、监事或持股5%以上股东亲属）进行激励，授予168.81万股，约占激励计划草案公布时公司股本总额的0.32%，授予价格为38.90元/股，明显低于菲利华2025年7月25日收盘市价。解锁条件为以2024年净利润为基数，2025/2026/2027年净利润累计增长率≥25%/56%/95%。我们大家都认为本次股权激励彰显公司对未来发展信心，同时激励力度较大，解锁条件相对合理，这显示出公司对核心人才的格外的重视，有望激发核心骨干员工积极性，提升员工的凝聚力、团队稳定性，进而提升公司经营效率。 估值 预计菲利华2025/2026/2027年EPS分别为1.16/1.65/2.45元。截至2025年7月25日，菲利华总市值约397亿元。对应2025/2026/2027年PE分别为65.4/46.0/31.1倍。维持“买入”评级。 评级面临的主要风险 技术进步没有到达预期。半导体、光学国产化没有到达预期。需求没有到达预期。原材料供应风险。

  菲利华(300395) 菲利华布局的石英纤维电子布或成为算力时代M9PCB的核心材料之一。公司半导体和光学业务有望受益于国产替代趋势，航空航天、光伏、光通讯业务有望维持基本盘。首次覆盖，给予买入评级。 支撑评级的要点 石英纤维或成为算力时代电子布颠覆性材料，公司积极扩产跑马圈地。算力、5G通信、汽车电子、航空航天等行业的发展对PCB的信号传输速率、稳定性、完整性需求日渐增长。低介电电子布能够更好的降低PCB信号传输延迟和能量损失，是算力时代PCB的核心材料之一。根据PCB网城报道，英伟达GB200因为信号传输速率较高而采用了M8材料和20层HDI的设计以降低信号传输损耗。根据快科技报道，英伟达Rubin GPU将采用台积电N3P制程支持8层HBM4，并搭载NVLink6Switch，能够给大家提供3600GB/s的连接速度（相较于Blackwell的NVlink5Switch的1800GB/s翻倍）。考虑到Rubin相较于Blackwell进行了架构升级，我们预计Rubin GPU适配的PCB或将升级至M9材料，并对低介电电子布性能提出更高的要求。根据菲利华《石英纤维的性能及应用》，石英纤维的介电损耗在1MHz/10GHz下分别达到0.0001/0.0002，低于传统的D玻纤和E玻纤。石英纤维有望成为高频高速覆铜板低介电电子布的核心材料之一。菲利华是全球少数可以量产石英玻璃纤维的厂商之一，企业具有石英砂、石英纤维、石英纤维电子布的全产业链能力。根据弘燊石英大会报道，菲利华子公司中益科技已经在石英纤维电子布领域深耕九年，其第二代超低损耗石英电子布采用棒拉法拉丝工艺，直接对标日本信越化学等国际巨头。菲利华已经启动较大规模的扩产计划，公司积极布局石英纤维电子布蓝海市场，抢占先发优势。 半导体夯实重要增长极，光学材料赋能大国重器。半导体石英制品具备高纯度、耐高温的特点。根据QYResearch数据，2024~2031年全球半导体石英制品市场规模将从32.26亿美元增长至73.21亿美元。根据弘燊石英大会数据，中国半导体石英制品国产化率不足10%国产设备厂和Fab厂都在积极地推进国产化。菲利华石英玻璃精密加工能力在国内处于领先水平，公司半导体石英材料或部件已经通过AMAT、Lam、TEL、北方华创、中微公司的认证。根据中国粉体网报道，熔融石英是光刻机光学系统的重要材料之一。菲利华开发的无氯合成石英、高均匀性合成石英、低羟基和少羟基合成石英是紫外光学应用的优选材料。同时菲利华通过子公司济南光微积极布局光掩膜板精密加工产能，填补了中国在该领域的空白。 航空航天、光伏和光通讯业务守正出奇。石英纤维是航空航天材料领域的“隐形冠军”，在雷达、隐身涂层载体、航天器防护罩等领域有出色应用。中国航空航天产业正通过技术升级和产能扩张，推动石英纤维在多个关键场景的应用深化。菲利华是中国航空航天领域用石英玻璃纤维的主导供应商，有望充分受益于中国航空航天行业的发展。菲利华在光伏领域提供石英砂、石英玻璃材料、石英玻璃制品的全产业链配套服务，并和国内多家知名光伏企业建立了战略合作伙伴关系。菲利华在光通讯领域亦和光纤光棒厂商保持长期战略合作伙伴关系。 估值 预计菲利华2025/2026/2027年EPS分别为1.16/1.65/2.45元。截至2025年7月16日，菲利华总市值约317亿元。对应2025/2026/2027年PE分别为52.2/36.7/24.8倍。首次覆盖，给予买入评级。 评级面临的主要风险 电子布技术进步速度没有到达预期。半导体和光学石英制品国产化进度没有到达预期。光伏和光通讯行业景气度下滑。航空航天行业需求复苏没有到达预期。原材料供应风险。

  2024年报及2025一季报点评：内生+外延打造多维成长极，一季度同比环比皆明显改善

  菲利华(300395) 事件：公司4月22日公告，2024年实现盈利收入（17.42亿元，-16.68%)，归母净利润（3.14亿元，-41.56%)，毛利率（42.17%，-7.31pcts)，净利率（18.73%，-8.75pcts)。25Q1实现盈利收入（4.06亿元，同比-0.97%，环比-5.14%)，归母净利润（1.05亿元，同比+35.72%，环比+32.07%)，毛利率（49.96%，同比+10.32pcts，环比+8.37pcts)，净利率（23.63%，同比+4.45pcts，环比+4.33pcts)。 石英玻璃及制品领军民企，拓展半导体用石英等高端应用领域。公司立足于石英玻璃领域，专注开发气熔石英玻璃、合成石英玻璃、电熔石英玻璃与石英玻璃纤维及制品。下属潜江菲利华主营石英玻璃及制品生产销售，上海菲利华石创以石英玻璃制品加工为核心，江苏中益新材料涉及安全环保材料及电子布的生产销售，此外，公司分别依托合肥光微、济南光微及武汉海凌汇智拓展光掩模基板、高端电子精密材料及透明陶瓷检测等业务。公司始终以“实现中国石英的崛起”为企业使命，配套航空航天、半导体、光学、光伏、光通讯等领域，为中国半导体、航空航天等高新技术产业的崛起与发展贡献力量。 多领域布局石英玻璃产品，半导体成为重要营收支撑。2024年实现盈利收入（17.42亿元，-16.68%)，归母净利润（3.14亿元，-41.56%)，毛利率（42.17%，-7.31pcts)，净利率（18.73%，-8.75pcts)。 分业务来看：2024年公司以新市场开拓和新产品开发为重点，半导体板块营收同比增长11%；航空航天领域需求回落影响导致公司营收下降；受近几年全球光伏需求快速地增长、产业链各环节规模持续扩张的影响，产业链竞争加剧，公司光伏板块营收同比下降；光通讯板块市场需求承压，价格竞争进一步加剧，公司光通讯板块营收同比下降。 1、石英玻璃材料业务：2024年营收10.50亿（同比-21.43%）出现显而易见地下降。毛利率52.42%（同比-7.92pcts）会降低。 2、石英玻璃制品业务：2024年营收6.56亿（同比-3.56%），毛利率26.84%（同比-4.86pcts）。 持续精益管理稳定三费率，管理费用率创下历史新低。费用端方面：2024年公司销售费用（0.25亿元，+2.82%）小幅增加；管理费用（1.47亿元，-19.22%）显而易见地下降，管理费用率（8.43%，-0.26pcts），创下历史新低；财务费用（-10.05万元）大幅度的增加，主要系利息支出增加，利息收入减少所致；研发费用（2.50亿元，+11.98%）有所增长所致。综合看来2024年公司三费率（9.86%，+0.69pcts）整体保持稳定。现金流方面：2024年公司经营现金流净额（2.65亿元，-0.67%）同比小幅下降；投资现金流净额（-2.83亿元）大幅度的增加，主要系购买的打理财产的产品净额减少，固定资产投资支出减少所致；筹资现金流净额（1.61亿元，-74.02%）一下子就下降，主要系2023年收到募集资金，2024年无发生，同时2024年收到的限制性股票归属资金比2023年减少，偿还借款增加，新增股票回购支出所致。 2025Q1财务情况：25Q1实现盈利收入（4.06亿元，同比-0.97%，环比-7.27%)，归母净利润（1.05亿元，同比+35.72%，环比+32.07%)，毛利率（49.96%，同比+10.32pcts，环比+8.37pcts)，净利率（23.63%，同比+4.45pcts，环比+4.33pcts)。 费用端方面，公司2025Q1销售费用（0.05亿元，-3.18%）小幅减少，管理费用（0.33亿元，-2.94%）略有下降，财务费用（-0.01亿元）大幅度减少，主要系汇兑收益增加所致，研发费用（0.61亿元，+3.20%）略有增长。综合来看公司三费率（9.08%，-13.42pcts）同比显而易见地下降。 现金流方面，公司经营现金流净额（1.58亿元）同比大幅度的增加，主要系回款增加，采购支出减少所致；投资现金流净额（-0.46亿元）大幅度减少，主要系固定资产投资增加所致；筹资现金流净额（0.69亿元，-30.46%）显而易见地下降，主要系偿还借款增加所致。 内生+外延布局石英材料高端应用，巩固细分赛道领头羊。公司立足石英玻璃领域，专注开发各种石英玻璃材料及制品，并将其应用至航空航天、半导体、光学、光通讯等领域中。具体来看： 1、半导体配套领域 公司的半导体用气熔石英玻璃材料通过了日本东京电子株式会社(TEL)、泛林研发(LamResearch)、应用材料公司(AMAT)三大国际半导体原厂设备商以及日立高新技术公司的认证。子公司上海菲利华石创的石英玻璃器件加工通过了中微半导体设备(上海)股份有限公司和北方华创科技集团股份有限公司等国内主流半导体设备厂商认证。 2、航空航天领域 公司是全球少数具有石英玻璃纤维量产能力的制造商之一，是国内航空航天领域石英玻璃纤维主导供应商，拥有石英玻璃纤维材料、石英玻璃纤维立体编织材料、以石英玻璃纤维为基材的复合材料结构件的完整产业链。 公司的石英纤维材料主要使用在包括导弹、飞机、卫星雷达罩；卫星、军舰天线；电磁窗（干扰、反干扰设备）隐身技术的结构材料（飞行器、军舰、潜艇）等。石英纤维制品主要使用在于热防护系统：发动机喷管，飞行器头锥、翼前缘及发动机热端部位透波系统。 公司除生产石英玻璃棉、石英玻璃纤维纱、石英玻璃纤维布、石英玻璃纤维套管等石英玻璃纤维材料系列新产品外，还具备了2.5D和3D机织、编织、缝合、针刺预制件的生产能力，并成功研发了防隔热功能复合材料结构件、特种绝缘功能复合材料制品等复合材料产品。 3、光学领域 公司开发了半导体高端制程和光学用大尺寸合成石英玻璃材料的装备和技术，推出了超低膨胀合成石英玻璃、高光学均匀性合成石英玻璃以及环保型无气合成石英玻璃，成为光学应用的优选材料。推出国内首创10.5代TFT-LCD光掩膜基板，子公司合肥光微光掩模基板精密加工项目建成投产，填补光掩模版精加工领域的国内空白，有效完善国内光掩模版行业的产业链。 提质增效方案持续为股东创造长期投资价值，切实提升股东获得感。自披露“质量回报双提升”行动方案以来，公司致力于通过稳健经营、不断的提高内在价值，累计现金分红达1.76亿元，2024年利润分配预计向全体股东每10股派发现金股利人民币1.30元，派发现金人民币0.68亿元；2024年公司使用自有资金0.50亿元以集中竞价交易方式累计回购公司股份168.81万股，同时公司实际控制人、董事、高级管理人员合计增持公司股份104.53万股，增持股份金额为0.30亿元。综上，公司将继续积极落实“质量回报双提升”行动方案，聚焦主营业务，促进市场价值与内在价值的长期匹配和共同提升，为稳市场、稳信心积极贡献力量。 投资建议： 1、公司立足于石英玻璃纤维材料，拓展石英玻璃纤维立体编织、石英玻璃纤维增强复合材料制造领域，拓展应用场景提升产品价值量。 2、内生+外延，布局产能，把握景气赛道发展机遇，公司在半导体等高端民用领域进行光掩模基板、高端电子精密材料及电子布等多产品拓展，有望持续打造业绩增长极。 3、公司石英玻璃制品大范围的使用在航天装备头锥及雷达罩等部件，将充分受益于航天等领域需求回暖。 我们预计公司2025-2027年的营业收入分别是21.27亿、24.24亿元和28.46亿元，归母净利润分别为4.55亿元、5.56亿元和6.59亿元，EPS分别为0.87元、1.06元和1.26元，我们给予“买入”评级，目标价56元，对应PE分别为64、53和44。 风险提示：产能建设没有到达预期，产品价格波动，下游需求波动等。

  菲利华(300395) 事件：公司发布2024年报。公司2024年实现营业收入17.42亿元，同比-16.68%；归母净利润3.14亿元，同比-41.56%。 投资要点 下游市场需求下降，半导体市场复苏的结构性分化是业绩承压的根本原因：菲利华2024年实现营业收入17.42亿元，较2023年的20.91亿元同比下降16.68%；归属于上市公司股东的纯利润是3.14亿元，较2023年的5.38亿元同比下降41.56%。业绩下滑的根本原因是2024年全球宏观经济发展形势复杂多变，下游市场呈现周期性波动。半导体市场复苏呈现结构性分化，国际产业政策变化及分工调整影响了全球半导体供应链的稳定性，尽管公司半导体板块营收同比增长11%，但航空航天领域需求回落，导致该板块营收下降。 在产品研制和技术突破方面取得了显著成果，持续加大研发投入：2024年，公司投入金额达2.50亿元，同比增长11.98%。在石英玻璃材料和制品板块，高纯合成石英砂项目顺利转入中试阶段，黑白石英、高均匀性合成石英产品初步形成稳定量产能力，大规格低羟基合成石英材料达到研发指标，低膨胀合成石英产品质量稳步提升，居国内领先水平，并牵头制订了相关国家标准。在石英玻璃纤维和复合材料板块，公司完成了电子电路用石英纱、石英布的研制定型，QDR型石英纤维及织物、彩色石英纤维及织物的研制，并实现新型蜂窝结构织物的自动化生产，18个高性能复合材料结构件产品项目研发成功并通过用户认可。 实施股权激励计划，增强了核心团队的凝聚力：2024年，公司于2月5日披露了实际控制人、董事、高级管理人员的增持股份计划，计划在6个月内合计增持不低于3000万元公司股份，该计划已于8月6日完成，体现了管理层对公司未来发展的信心。此外，公司在产业布局方面也取得了重要进展，合成石英玻璃材料扩产项目开工建设，预计新增年产能160吨；合肥光微光掩膜基板精密加工项目具备批量供货能力，济南光微高端电子专用材料精密加工项目厂房顺利封顶，中益新材电子布项目稳步扩产并进入批量制备和供货阶段。 盈利预测与投资评级：公司业绩相对承压，我们相对下调先前对公司的盈利预测，预计公司2025-2026年归母净利润分别为5.10/6.83亿元，前值6.71/8.30亿元，新增2027年预期7.87亿元，对应PE分别为50/37/32倍，同时考虑到公司是国内领先的石英玻璃材料和制品企业，是全球少数几家具有石英纤维批量生产能力的制造商，竞争格局良好，因此维持“买入”评级。 风险提示：1）宏观经济波动导致市场需求下降、营业收入波动的风险；2）基本的产品价格波动和毛利率下滑的风险；3）涉及国家机密影响投资者投资的风险。

  2024年年报点评：石英龙头深化产业布局；18个复材结构件项目研发成功

  菲利华(300395) 事件：4月21日，公司发布2024年年报，全年实现盈利收入17.4亿元，YOY-16.7%；归母净利润3.1亿元，YOY-41.6%；扣非净利润2.6亿元，YOY-46.7%。 业绩表现符合市场预期。公司在短期需求面临较大压力的情况下，不断深化产业链布局，持续推进降本增效，实现关键材料的技术突破，着眼于长期发展。 市场周期性波动影响业绩；18个结构件项目研发成功。1）单季度：4Q24，公司实现盈利收入4.3亿元，YOY-28.1%；归母净利润0.8亿元，YOY-37.5%；扣非净利润0.7亿元，YOY-36.3%。2）利润率：2024年，公司毛利率同比下滑7.3ppt至42.2%，其中，石英玻璃材料与制品的毛利率均出现了不同程度的同比下滑；净利率同比下滑8.7ppt至18.7%。主要是客户结构变化带来的。3）截至2024年12月31日，公司已有18个高性能复合材料结构件产品项目研发成功，通过了相关试验的考核。 半导体营收增长11%；航空航天订单阶段性减少。2024年，分产品看：1）石英玻璃制品：实现盈利收入6.6亿元，YOY-3.6%，占总营收38%，毛利率同比下滑4.86ppt至26.8%。2）石英玻璃材料：实现盈利收入10.5亿元，YOY-21.4%，占总营收60%，毛利率同比下滑7.92ppt至52.4%。分行业看：1）半导体：市场复苏呈现结构性分化趋势，公司以新市场开拓和新产品开发为重点，半导体营收同比增长11%。2）航空航天：需求回落导致订单阶段性减少，营收同比减少。 分子公司看：1）潜江菲利华：营收同比减少14.7%至3.3亿元；净利润同比减少7.3%至0.65亿元。2）上海石创：营收同比减少7.9%至6.2亿元；净利润同比减少79.3%至0.12亿元。 持续加大研发力度；24年研发费用2.5亿元。2024年，公司期间费用率同比增加4.4ppt至24.2%：1）销售费用率同比增加0.3ppt至1.4%；2）管理费用率同比减少0.3ppt至8.4%；3）研发费用率同比增加3.7ppt至14.3%；研发费用同比增加12.0%至2.5亿元，公司以国产化替代和产业链延伸为引导，持续加大研发力度。截至2024年末，公司：1）应收账款及票据7.8亿元，较年初减少12.0%；2）存货7.4亿元，较年初增加11.6%。2024年经营活动净现金流为2.6亿元，2023年为2.7亿元。 投资建议：公司是国内航空航天领域石英玻璃纤维主导供应商，拥有石英玻璃纤维材料、立体编织材料、复材结构件的完整产业链。同时布局半导体、光学、光伏、光通讯。推出国内首创10.5代TFT-LCD光掩膜基板，填补其精加工领域的国内空白。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是5.76亿元、8.45亿元、10.90亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是44x/30x/23x。我们考虑到公司的行业龙头地位及在全产业链的布局，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求没有到达预期、产能建设没有到达预期等。

  菲利华(300395) 事件 10月22日，菲利华发布2024年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营业收入13.14亿元，同比下滑12%，实现归母净利润2.35亿元，同比下滑43%。 点评 1、航空航天订单阶段性下降拖累业绩。2024年前三季度，公司实现盈利收入13.14亿，同比下降12%，实现归母净利润2.35亿，同比下降43%。依据公司半年报披露，公司业绩下滑的根本原因是航空航天领域需求回落导致公司销售订单阶段性下降。前三季度，公司整体毛利率为42.36%，较去年同期下降8.18个百分点，研发费用达1.97亿，同比增长29%，研发费用率为15.02%，较去年同期提升4.75个百分点，保持比较高的研发投入。 2、展望未来，公司在航空航天领域，作为国内航空航天领域用石英玻璃纤维的主导供应商，将充分受益于航空航天装备市场需求恢复，除此之外，公司延伸石英玻璃纤维产业链，拓展石英玻璃纤维立体编织、石英玻璃纤维增强复合材料制造领域，未来公司产品价值量有望获得较大提升；在半导体领域，在市场需求拉动与半导体国产化的国家政策支持下，公司半导体用石英玻璃材料及制品的产销有望保持稳定增长；在光学领域，公司是国内少数几家从事合成石英玻璃研发与制造的企业，合肥光微光掩膜基板精密加工项目建成投产，通过客户验证，有望成为公司新的业绩增长点。 3、公司实际控制人、董事、高级管理人员增持超3000万，公司于今年9月完成约5000万元股份回购，彰显信心。基于对公司未来发展前途的信心和对公司长期投资价值的高度认可，实际控制人邓家贵先生、吴学民先生，董事长商春利先生，董事、总经理蔡绍学先生董事、副总经理周生高先生，董事、董事会秘书郑巍先生，董事卢晓辉女士，董事孙凯先生，首席财务官魏学兵先生，副总经理刘俊龙先生已完成对公司股份的增持，共增持104.53万股，增持金额3007万元，增持均价为28.76元/股。截至9月23日，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份数量约168.81万股，回购金额约5009万元，回购均价为29.67元/股。 4、我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.60亿元、8.18亿元、11.13亿元，同比增长-33%、127%、36%，对应当前PE为64、28、21倍，维持“买入”评级。 风险提示 航空航天需求量开始上涨没有到达预期；产品价格下降；国际关系紧张导致海外业务受阻。

  菲利华(300395) 事件：10月21日，公司发布2024年三季报，1~3Q24实现盈利收入13.14亿元，YOY-12.1%；归母净利润2.35亿元，YOY-42.8%；扣非净利润1.90亿元，YOY-49.9%。业绩表现基本符合市场预期。航空航天领域需求回落导致公司销售订单阶段性下降，我们综合点评如下： 需求端调整影响业绩；产品结构/费用增加影响净利率。1）单季度角度：公司3Q24实现盈利收入3.99亿元，YOY-15.5%；归母净利润0.62亿元，YOY-49.5%；扣非净利润0.56亿元，YOY-49.7%。1Q24~3Q24，公司营收及归母净利润连续3个季度出现同比下滑，特种领域需求端调整，公司业绩持续承压。2）利润率方面：公司前三季度毛利率同比下滑8.2ppt至42.4%；净利率同比下滑10.7ppt至18.5%。公司高的附加价值产品交付减少影响毛利率；同时期间费用率增加，公司净利率同比下滑。 财务/研发费用增加；加大研发投入赋能发展。2024年前三季度，公司期间费用率同比增加6.4ppt至25.4%：1）销售费用率同比增加0.4ppt至1.6%；2）管理费用率同比减少0.02ppt至8.6%；3）财务费用率为0.1%，去年同期为-1.1%，主要系汇率变动，汇兑收益减少；利息支出增加所致；4）研发费用率同比增加4.8ppt至15.0%；研发费用同比增加28.6%至1.97亿元。研发方面，公司持续加大研发和创新投入，加快形成新质生产力。2020~2023年，公司研发费用由0.73亿元逐年增长至2.23亿元，CAGR=44.82%。截至2023年底，公司已形成667人的研发技术团队，占总人数24%。开发团队整合内外部研发资源，努力攻克产品技术难题，实现石英玻璃新材料的技术突破。 人工费用等增加影响经营现金流；合同负债有所增长。2024年前三季度，公司：1）经营活动净现金流1.37亿元，去年同期为2.95亿元；2）投资活动净现金流-2.77亿元，去年同期为-9.39亿元，主要系固定资产投资减少，购买理财减少，赎回理财增加所致。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据7.73亿元，较2Q24末减少7.6%；2）存货7.33亿元，较2Q24末增加10.8%；3）合同负债0.36亿元，较2Q24末增加42.6%，主要系预收货款增加所致。 投资建议：公司是我国高端石英玻璃领域龙头，配套航空航天、半导体、光学、光伏、光通讯等领域，两次定增赋能长期发展，三期激励激发成长动能。作为航空航天核心材料配套商，需求有望走出底部迎来拐点。我们考虑到需求释放节奏调整盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别是3.40亿元、6.45亿元和9.52亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别是70x/37x/25x。我们考虑到公司较强的产品壁垒和较大的发展空间，维持“推荐”评级。 风险提示：产品价格下降、行业需求恢复没有到达预期等。

  菲利华(300395) 事件 菲利华发布2024年三季报，前三季度收入为13.14亿元，同比-12.1%，归母纯利润是2.35亿，同比-42.8%。2024年第三季度实现收入3.99亿元，同比-15.5%，归母净利润0.62亿元，同比-49.5%。2024年第三季度毛利率41.23%/同比-10.21pcts，净利率15.47%/同比-13.27pcts。 毛利率下滑幅度趋稳，特种业务的结构性减少或趋于稳定 公司三季度营收3.99亿，同比-15.5%，毛利率同比-10.21pct；相较于2024年Q2的毛利率同比下降9.01pcts，毛利率下降幅度逐步稳定；或表明公司毛利率高的军品订单需求减少逐步筑底，军品需求下探对公司影响趋向稳定。 研发及销售费用持续提升，产品加速迭代积极开拓市场 前三季度公司研发/销售费用同比28.58%/17.15%，预计公司在加快迭代升级产品的同时，积极开拓市场。管理费用同比-12.29%，预计公司在盈利能力出现下降的背景下，努力开源节流高水平质量的发展。 回款能力在当前需求背景下彰显公司良好的产业卡位和议价权 现金流良好是当前上游企业仍能等到下一轮需求放量的核心，公司经营性现金流持续好转。2024Q3公司单季度的经营性现金流为1.31亿元，核心为公司销售商品、提供劳务得到的现金持续保持较为良好水平，回款能力在当前需求背景下彰显了公司良好的产业卡位和议价权。 高护城河且行业发展的新趋势向上，给予“买入”评级 考虑军工行业需求波动等因素，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为21.48/27.83/31.37亿元，同比增长分别2.74%/29.56%/12.73%；归母净利润分别为4.05/6.46/7.55亿元，同比增速分别为-24.70%/59.51%/16.99%。鉴于公司具备深厚技术功底、市场空间广阔、石英玻璃纤维在航空航天领域的龙头地位，我们大家都认为中长期视角下公司仍具有较高的投资价值，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求没有到达预期风险；技术研发没有到达预期风险；行业竞争加剧风险；上游价格持续上涨风险。

  菲利华(300395) 事件：公司发布2024年三季报。截至2024年第三季度，公司实现营业收入13.14亿元，同比-12.11%；实现归母净利润2.35亿元，同比-42.82%。投资要点 面临一定的经营压力和市场挑战，营收利润相对承压：公司2024年前三季度实现营业收入13.14亿元，同比下降12.11%；归属于上市公司股东的纯利润是2.35亿元，同比下降42.82%。这一下降趋势主要受到市场需求变化和公司产品结构调整的影响。同时，公司扣除非经常性损益后的纯利润是1.90亿元，同比下降49.91%，显示出公司主要营业业务的盈利能力有所减弱。存货和应收账款方面，截至2024年前三季度存货为7.33亿元，同比增长13.33%；应收账款为5.60亿元，同比增长4.86%。存货和应收账款的增长反映了公司销售规模的扩大。 应收票据下降，长期待摊费用增，负债结构优化：截至第三季度，公司应收票据减少至2.13亿元，下降47.49%，主要由于票据回款减少；应收款项融资增长58.11%，达到1.68亿元，因“十五大行”的票据增加；其他应收款和在建工程分别增长至0.11亿元和2.33亿元，后者增幅达73.82%，由于往来款和在建工程的增加；长期待摊费用增长196.98%至0.22亿元，源于车间改造费用的增加。应当支付的票据减少36.64%至2.01亿元，合同负债增长至0.36亿元，应交税费下降63.57%至0.18亿元，其他应该支付款增加至1.73亿元，一年内到期的非流动负债增长34.05%至0.52亿元，其他流动负债减少36.90%至0.60亿元，长期借款增长59.76%至1.81亿元，这些变动反映了公司在资金管理和债务结构上的调整。 半导体领域国产化替代及航空航天市场需求为公司带来发展机遇，研发投入持续加码：公司在半导体领域国产化替代及航空航天市场需求方面拥有发展机遇。随着国产化替代的推进和航空航天市场的增长，公司有望通过技术创新和市场拓展实现业务增长。同时，公司在产业链协同方面表现出色，新市场空间的不断开拓有助于公司实现多元化发展和风险分散。在此机遇下，公司持续加大研发力度，2024年前三季度研发费用为1.97亿元，同比增长28.54%。这一持续的研发投入有助于公司在半导体和航空航天等高端领域的国产化替代进程中占据有利地位。 盈利预测与投资评级：公司业绩相对承压，我们相对下调先前对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.47/6.71/8.30亿元，前值5.73/7.21/8.73亿元，对应PE分别为53/36/29倍，同时考虑到公司是国内领先的石英玻璃材料和制品企业，是全球少数几家具有石英纤维批量生产能力的制造商，竞争格局良好，因此维持“买入”评级。 风险提示：1）宏观经济波动导致市场需求下降、营业收入波动的风险；2）基本的产品价格波动和毛利率下滑的风险；3）涉及国家机密影响投资者投资的风险。